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核心观点：
火锅及中式菜品调料双轮驱动，收入实现稳健增长。公司披露23 年一季报：实现营收7.66 亿元（同比+21.79%），归母净利润1.28 亿元（同比+27.74%），收入利润符合预期。（1）分品类：23Q1 火锅/中式菜品/香肠腊肉调料营收分别同比+19.96%/20.34%/404.21%；（2）分渠道：
23Q1 经销商/ 定制餐调/ 电商渠道营收分别同比+19.48%/10.53%/96.62%。我们认为复调行业渗透率仍在提升，且公司产品、渠道具备优势，全年20%+的营收增长目标可期。现金流层面，23Q1 销售商品及提供劳务收到的现金7.95 亿元（同比+13.00%）；经营活动产生的现金流量净额1.20 亿元（同比-23.41%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；合同负债0.84 亿元（同比+252.85%）。
产品结构优化支撑毛利率，盈利能力明显改善。19-22 年公司毛利率（统一运费政策）分别为34.49%/38.65%/32.22%/34.22%，23Q1 毛利率同比+4.66pct 至40.62%，除提价及成本略下行影响外，我们认为产品结构优化为主因：高毛利率香肠腊肉调料营收占比+2.73pct，同时加大烧烤、烤鱼等高毛利率产品布局。费用端：23Q1 整体费用率同比+4.65pct，主要系奖金福利兑现及人员工资增加。23Q1 净利率同比提升0.78pct 至16.74%，恢复至近年中枢水平。长期展望，我们认为成本下行、费用投放日趋合理精准均有望为公司的盈利能力提供支撑。
盈利预测和投资建议。预计23-25 年收入32.73/38.72/46.24 亿元，同比+21.65%/18.29%/19.42%；归母净利润4.56/5.80/7.22 亿元，同比+33.45%/27.27%/24.38%；对应PE39/31/25 倍。参考可比公司估值，同时考虑行业高景气度及近三年公司均有股权激励费用确认，给予23年50 倍PE，对应合理价值21.38 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下行。行业竞争加剧。原材料成本上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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